Marktkommentar Mai 2022

Mit Verstärkung des Selloffs vor allem im US-Aktienmarkt wurden ab dem 05.05. vermehrt
Verkäufe zur Liquiditätsschaffung von Marktteilnehmern wie Banken und Brokern (Risk Off)
auch im CLO Markt platziert. Entsprechend des jeweiligen Mandates und unter Berücksichtigung
des Risiko-Return-Profils konnten wir dabei kurzfristige Verwerfungen nutzen.

Die Qualität der CLO-Wertpapiere ist jedoch unverändert im grünen Bereich. Ratingupgrades
in den Bonitäten AA bis BBB sind aktuell zu beobachten.

Wir beobachten intensiv die einzelnen Positionen, die Kreditqualität der Besicherungspools
und das Verhalten unserer CLO- und Loan Manager. Hier sehen wir, dass die Kreditspezialisten
vor dem Hintergrund der aktuellen Bedingungen, wie zum Beispiel dem starken
Anstieg der Erzeugerpreise oder auch der Lieferengpässe, bereits die Kredit-(Sicherheiten)-
Pools adjustieren. Wir analysieren, diskutieren und bewerten das Managerverhalten in
solchen Situationen, auch als Input, um die Gesamtlage zu bewerten und unseren Blickwinkel
laufend zu reflektieren.

Auch wenn sich aktuell alle CLO-Wertpapiere qualitativ im grünen Bereich bewegen, führen
wir – wie auch bereits während der Pandemie – auf unserer internen IT-Plattform laufend
positions- und mandatsbezogene Stresstests durch.

Wie in jeder Krise ergeben sich auch Chancen, die wir – wie auch schon in der Vergangenheit –
versuchen für unsere Investoren zu nutzen.

Stand Ende Mai 2022
Nach sehr stabilen Monaten Anfang dieses Jahres haben Verkaufsaktivitäten im Mai die CLO-Spreads ausweiten lassen.
Die Aktivitäten von Ratingagenturen waren im Mai moderat.

Die Ausweitung von CLO-Spreads im Mai war wesentlich. Die durchschnittlichen Renditen pro Ratingkategorie stellten sich wie
folgt dar:

Die Sekundärmarktaktivitäten waren im Mai relativ hoch. Besonderes aktiv waren Investoren im BBB und BB-Bereich.
Es gab eine erhöhte Anzahl an Auktionen, bei denen die Käufer mit relativ aggressiven Geboten einige Opportunitäten
einkaufen konnten. Überwiegend waren die Verkäufer jedoch nicht bereit, niedrige Offerten zu akzeptieren. Deswegen
wurden Auktionen vielfach als DNT (do not trade – nicht gehandelt) beendet.

Dazu kam, dass die Banken und Broker im Risk-Off-Modus sind und ebenfalls generell Risikobestände über alle
Anlagekategorien abgebaut haben.

Die Neuemissionsaktivitäten im Mai 2022 waren vergleichbar mit den Aktivitäten desselben Monats in den Vorjahren.

In Europa gab es im Mai 5 CLO-Neuemissionen. Es gab keine Resets oder Refinanzierungen aufgrund der gestiegenen
Spread-Levels. Im Vergleich dazu sahen wir YTD 32 Neuemissionen sowie 16 Refinanzierungen und Resets.

In den USA gab es im Mai 27 CLO-Neuemissionen und 1 Refinanzierung sowie
YTD 117 Neuemissionen und 44 Refinanzierungen und Resets.

Im Einklang mit den Märkten fielen auch die Loanpreise seit Ende April mit Fortsetzung im Mai. Grund dafür waren in erster
Linie technische Marktfaktoren. Auf der einen Seite kam es zu Abverkaufsdruck getrieben durch Outflows aus Retail-Fonds.
Auf der anderen Seite war die Nachfrage nach Loans sehr gering. Dies ist im Wesentlichen auf die stark reduzierte
CLO-Neuemissionsaktivität (CLOs bleiben weiterhin der Hauptkäufer von Loans) zurückzuführen.

Die fundamentale Einschätzung des Leveraged Loan Marktes durch die Investmentspezialisten kann als stabil bis positiv
beschrieben werden. Im Vergleich zu den anderen Anlageklassen ist der Drawdown von Leveraged Loans YTD relativ gering.

Der Euro Kreditpreisindex hatte im Mai eine Performance von ca. -2,85% (S&P ELLI), YTD -4,71%.
In den USA lag der Wert auch im Negativen mit ca. -2,9% (S&P LSTA). YTD -4,71% Europa und -4,05% USA.

Der Total Return Index stand in Europa bei -3,27% und in den USA bei -2,44%. YTD -2,55% Europa und -2,6% USA.